4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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