来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zh拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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